LA ECONOMIA ECUATORIANA EN 1995: NUEVOS ESFUERZOS POR LA ESTABILIZACION

3.1 La gestión macroeconómica en 1995

Durante 1995, la evolución de la actividad económica fue satisfactoria, en medio del señalado contexto adverso al que se hizo referencia. Los diversos shocks indujeron, claramente, mayor incertidumbre entre los agentes económicos, lo que sumado al deterioro de algunos indicadores clave exacerbó la tendencia al alza de las tasas de interés, que fue una característica de la evolución de la economía en ese año.

En términos generales, las tasas de interés registraron niveles reales muy altos, situación explicada fundamentalmente por la percepción de riesgo cambiario, derivada de las tensiones coyunturales; el incremento del riesgo país inducido por el conflicto bélico y la crisis política; el aumento de la deuda interna del gobierno (que genera un "crowding out" al sector privado); y, la percepción de riesgo bancario.

3.1.1 Un crecimiento económico moderado y baja de la inflación

Afectado, pues, por las altas tasas de interés, las expectativas negativas y la crisis energética, el crecimiento del PIB habría sido de 2.3% en 1995, similar al poblacional. La economía ecuatoriana atenuó, pues, su ritmo de expansión respecto del año precedente (4.3%), pero en un contexto de baja de la inflación, lo que resulta destacable. En efecto, revelando igual tendencia que la observada en los dos años anteriores, la tasa promedio anual pasó de 27.3% en 1994 a 22.9% en 1995. En términos de deslizamiento anual, bajó de 25.4% a 22.8%, entre los meses de diciembre de los años bajo análisis, como ya ha sido mencionado.

3.1.2 La oferta y utilización de bienes y servicios

En lo que se refiere a la evolución de las variables del equilibrio oferta-utilización, el consumo final de los hogares tuvo una tasa de variación que apenas superó el crecimiento poblacional (2.2%). No obstante, la desaceleración en el crecimiento del nivel de precios, junto al incremento del salario real contribuyó a mantener la capacidad de compra de la población.

De su lado, la inversión aumentó en 5.3%; en ese resultado destaca el crecimiento de la inversión del resto de agentes (6.9%), pues la de las administraciones públicas se contrajo (-2.9%), como consecuencia de la priorización y reorientación del gasto público. El crecimiento de las importaciones (9.8%), revela el aumento de aquellas destinadas a la defensa, de las de bienes de capital para la agricultura y de las de combustibles y lubricantes.

Por su parte, las exportaciones de bienes y servicios crecieron en 5%, principalmente las ventas externas de banano (a pesar de que sus precios se mantuvieron en los mismos niveles del año previo), así como las de agrícolas no tradicionales. También las exportaciones de pescado y camarón y las de petróleo crudo tuvieron una importante expansión. Cabe, asimismo, destacar el crecimiento de las exportaciones no tradicionales, como resultado de un esfuerzo importante de reconversión en determinados sectores.

3.1.3 La evolución sectorial

Según los resultados obtenidos para 1995, el sector agropecuario habría sido el más dinámico, pues su contribución al crecimiento del PIB fue del 23.3%, frente al 15.3% del año anterior; su importancia relativa mejoró a expensas de la disminución de la actividad petrolera y de la industria manufacturera, cuyas contribuciones son de 23.3%, en el primer caso y de 14.4%, en el segundo.

A pesar de la crisis que el sector financiero enfrentó en 1995, su importancia relativa en el crecimiento del PIB mejoró, habiéndose calculado en 17.4% durante 1995. Por otro lado, la contribución de la electricidad, gas y agua y de la construcción se redujeron significativamente.

Al analizar las tasas de variación, se observa que la agricultura, caza y pesca habría crecido en 3.2% en 1995; la rama banano, café y cacao es la más dinámica (5.7%), pues a pesar de los problemas enfrentados en 1995, la mejor calidad de la fruta ecuatoriana la convierten en la de mayor demanda, por lo que el Ecuador sigue siendo el principal exportador mundial del producto.

La rama petróleo y minas experimentó un crecimiento de 3.8%, influenciado básicamente por la refinación de petróleo (11.1%), pues la producción de petróleo crudo prácticamente se estanca (0.5%). Cabe anotar que el aumento de la producción de las industrias de la refinación obedeció a la necesidad de disponer de una mayor cantidad de derivados que posibilite abastecer a las plantas generadoras de energía termoeléctrica.

La industria manufacturera en conjunto registró una tasa de variación de 2.2%, lo que significa una desaceleración del ritmo de crecimiento con respecto al del año anterior (4.4%); los problemas que el país enfrentó a lo largo del año impidieron un normal desarrollo de las actividades productivas.

La rama electricidad, gas y agua experimentaría una reducción en la tasa de evolución del valor agregado (-3.7); la drástica disminución de la generación hidroeléctrica determinó la puesta en marcha de plantas de emergencia y la generación de energía térmica, con el consiguiente incremento de los costos de producción.

Por otro lado, la paralización de los créditos bancarios de inicios a año, así como el elevado costo del dinero que prevaleció durante todo el año de 1995, hizo que la construcción experimente una tasa de variación negativa en su valor agregado (-1.4%).

El sector comercio y hoteles habría tenido una tasa de variación de 2.2%; en fin, el sector financiero continuaría registrando altos índices de crecimiento, principalmente por el elevado margen existente entre tasas de interés pasivas y activas.

3.1.4 Una posición externa bajo control

La cuenta corriente de la balanza de pagos registró un déficit equivalente a 4.5% del PIB (810 millones de dólares). Las importaciones totales crecieron en 23% influidas por el aumento de las importaciones del sector público. El saldo de la balanza comercial fue positivo en 263 millones de dólares, debido al favorable comportamiento de las exportaciones, que se expandieron en 13.4%, especialmente las exportaciones no tradicionales que aumentaron un 22.3%.

La relación deuda externa pública/PIB pasó de 81.5% en 1994 a 68.8% en 1995, favorecida por el cierre del acuerdo Brady con la banca comercial internacional. El sector público continuó financiándose básicamente con organismos multilaterales. En 1995 se realizó la primera operación con la banca comercial después de la crisis de deuda del año 1983, por un monto de US$ 130 millones, en condiciones ventajosas, lo que permitió financiar la ampliación de la refinería de petróleo.

Por diversos factores regionales -derivados de la crisis financiera mexicana- y profundizados por los problemas internos aludidos, el flujo de capitales privados, que involucra la inversión directa extranjera, la deuda privada neta y los flujos de corto plazo, se redujo en alrededor de 300 millones de dólares en 1995.

La Reserva Monetaria Internacional (RMI):

A pesar de los shocks externos que enfrentó la economía ecuatoriana en 1995, la situación de las principales variables de la balanza de pagos mantuvo a fin de año una posición estable. Efectivamente, la reserva monetaria internacional, por ejemplo, se situó en US$ 1557 millones, que si bien es un nivel inferior en US$ 155 millones al alcanzado en 1994, permite cubrir aproximadamente 3 meses de importaciones de bienes y servicios y equivale a alrededor del 36% de M2. Esta pérdida de reservas es limitada si se toma en cuenta que las importaciones extraordinarias asociadas al conflicto bélico alcanzaron los US$ 218 millones.

Dentro de los hechos que más influyeron en el comportamiento de las cuentas de la balanza de pagos, debe considerarse el crecimiento sostenido de las exportaciones -que permitió mantener un superávit en la balanza comercial en una etapa difícil para la economía del país; el acuerdo Brady -que consiguió una sustancial reducción de la deuda pública con la banca comercial; y, el comportamiento de los flujos privados de capital -que sin duda fue sensible a los acontecimientos negativos de 1995.

La cuenta corriente:

En 1995 el déficit en cuenta corriente como porcentaje del PIB se situó en 4.6%, nivel que se considera sostenible en el mediano plazo para un país en desarrollo. De otro lado, en una perspectiva histórica, se mantiene en rangos razonables, pues si bien es superior al de 1994 (4.0%), es inferior al de 1993 (4.7%).

Si se excluye los gastos extraordinarios, el déficit es de 3.4% del PIB.

La balanza comercial en 1995 registró un saldo positivo de US$267 millones (1.5% del PIB), 52% menor al de 1994, porque las importaciones extraordinarias (US$ 218 millones) realizadas en los primeros meses del año, no fueron compensadas por el crecimiento de las exportaciones totales, 13.5%. Si se excluyen los gastos bélicos y los ajustes de balanza de pagos, el saldo comercial fue de US$ 485 millones, equivalente al 2.7% del PIB.

El valor exportado por el país en 1995 ascendió a US$ 4.362 millones. Las exportaciones petroleras crecieron en 17.2%, mientras que las no petroleras lo hicieron en un 11.5% gracias al aporte de los elaborados de cacao, cacao en grano, camarón , elaborados de café, banano y otros. Merece destacarse el comportamiento de las no tradicionales que mantienen un dinamismo excepcional por tercer año consecutivo, y que se expandieron en 22.7%; representando en su conjunto el tercer rubro de exportación, luego del petróleo y el banano.

Las importaciones alcanzaron un valor de US$ 4.095 millones, creciendo al 24.8% respecto al año anterior. Si se excluye las importaciones extraordinarias, la tasa de crecimiento asciende a 18%, lo cual es compatible con las tendencias de mediano plazo. Adicionalmente, se revirtió la tendencia de los dos años anteriores en cuanto a su composición, pues el boom de importaciones de bienes de consumo, asociado a los efectos iniciales del proceso de apertura, se moduló significativamente, apreciándose un crecimiento mayor de la importación de bienes de capital y materias primas.

En 1995 el índice de términos del intercambio disminuyó en alrededor del 0.6%, consecuencia de la leve caída en los precios del banano, el fuerte descenso de los precios del café y el crecimiento de los precios de importaciones, luego de haber experimentado una recuperación 4.5% en 1994, debido al incremento de los precios del banano, camarón, cacao y café.

El saldo de la Deuda Externa Pública como porcentaje del PIB pasó de 100.9% en 1992 a 81.5% en 1994 y a 68.8% en 1995. Igualmente hay una reducción de los intereses devengados de la deuda externa pública con respecto a su saldo, que pasa de 6.6% en 1992 a 5.7% en 1995. También se observa un cambio con respecto a su estructura: en 1992 estos intereses hacia la banca privada representaban el 6.3% y hacia gobiernos 6.8%, mientras en 1995 los intereses devengados con la banca se reducen considerablemente, a un 3.8%, mientras que con gobiernos se incrementa a un 7.3%.

El flujo neto de capitales privados, que involucra la inversión directa extranjera, la deuda privada neta y los flujos de corto plazo, fue de US$465 millones en 1995, equivalente al 2.6% del PIB, mientras que en 1994 fue de US$759 millones (4.5% del PIB), lo cual refleja la incertidumbre de los agentes durante el período y los cambios en las preferencias de los agentes en cuanto a sus decisiones de inversión financiera.

3.1.5 Evolución de los agregados monetarios

Al reducirse la entrada de capitales privados, la generación de liquidez se restringió, lo que se reflejó en un menor crecimiento de los agregados monetarios y del crédito.

Los Activos Internos Netos (AIN) del Banco Central del Ecuador registraron un comportamiento expansivo de 554 mil millones de sucres con respecto al saldo observado en 1994. La descomposición de los distintos rubros de los AIN (calculados como la diferencia entre la Base Monetaria y la RMI) muestra que el Sector Público No Financiero (SPNF) produjo una expansión del orden de los 333 mil millones de sucres con relación a 1994 (equivalente al 69 % de la base monetaria observada a fin de 1994), en tanto que el crédito neto otorgado al sistema financiero superó en 516 mil millones de sucres al saldo observado al cierre de 1994 (una expansión equivalente a 107 % de la base monetaria a fin de 1994). El saldo de bonos de estabilización del BCE fue inferior al del año previo; a diciembre del año bajo análisis las colocaciones netas realizadas fueron de 233 miles de millones de sucres.

El crecimiento de la liquidez bancaria (M2) fue de 38% frente al 56% del año 1994 y a una inflación de 22.8% en 1995. Este comportamiento encuentra explicación -fundamentalmente- en el crecimiento de la base monetaria. Sin embargo, el desenvolvimiento del multiplicador monetario (M2/BM) también contribuyó durante 1995 a la expansión del agregado analizado, pues registró un incremento paulatino respecto a 1994, al pasar de niveles no superiores a 4.9 en 1994, a un máximo de 5.7 en 1995 y 5.2 a finales del mismo año.

Al descomponer la expansión de la base monetaria -en términos promedio mensuales- se puede afirmar que el activo interno neto fue el factor de expansión más importante. Dentro de este rubro, la evolución del crédito al sector financiero y el comportamiento de los saldos de bonos de estabilización monetaria fueron factores decisivos cuyo aumento armonizó con el esfuerzo por reducir la tasa de interés y atender los serios problemas de iliquidez que se presentaron en algunas instituciones financieras durante el último trimestre del año. En este mismo sentido, el aumento del multiplicador monetario se explica principalmente por la caída de la relación reservas/depósitos, a pesar de que la preferencia por liquidez en períodos de incertidumbre (durante el conflicto fronterizo, por ejemplo) neutralizó dicho crecimiento.

3.1.6 Tasas de interés reales elevadas junto con un menor crecimiento de los agregados monetarios

Los persistentes períodos de incertidumbre que atravesó el Ecuador durante 1995, determinaron que las tasas de interés, tanto nominales como reales, registren niveles elevados.

Por este motivo, se contrajo la transferencia neta de recursos del sector privado a las instituciones financieras. Por transferencia neta de recursos se entiende la diferencia entre los ingresos de caja vía incremento de depósitos menos los egresos que se registran por el pago de intereses. Dicha transferencia puede ser positiva o negativa. Es negativa cuando la tasa de crecimiento de los depósitos bancarios es menor a la tasa de interés pagada por tales depósitos, lo que lleva a un deterioro de la liquidez del sistema. Si es que en el presente año persiste la tendencia decreciente del ritmo de aumento de los agregados monetarios, podrían registrarse transferencias negativas de recursos del sistema financiero al sector privado, lo cual podría generar dificultades de pago de intereses a los depositantes, y no se podría refinanciar las deudas del sector productivo, con el consiguiente deterioro de la cartera.

Todos estos factores determinaron que se revierta la fase expansiva del ciclo económico observada en 1994, caracterizada por la expansión de consumo y del crédito, originado en la mayor entrada de capitales, el importante aumento del salario real y el incremento del precio de las acciones y bienes raíces.

La economía empezó a mostrar signos recesivos en la segunda mitad del año: las importaciones de bienes de consumo declinaron; se deterioró la cartera del sistema financiero; y, los precios de las acciones y bienes raíces disminuyeron, con el consiguiente efecto de disminución de la riqueza de los agentes económicos.

3.1.7 La política cambiaria: el esquema persiste

Luego de que en septiembre de 1992 se aplicó una depreciación (overshooting) de 35% del tipo de cambio nominal, se utilizó al tipo de cambio como ancla para reducir las expectativas inflacionarias. En el año 1993 se produjo una apreciación del tipo de cambio del 13% ; a partir de 1994 se ha aplicado una política de cambio flexible con intervenciones del Banco Central del Ecuador, que determinó que en ese año el tipo de cambio real se apreciara ligeramente.

En 1995 la banda de flotación cambiaria debió ser calibrada en dos ocasiones (febrero y octubre). Debido a la menor entrada de capitales y cierto deterioro de los términos de intercambio, fue necesario modificar los parámetros de la banda; por tanto, se modificó la pendiente del 12% al 16.5%, se elevó el nivel de la paridad central en un 3% y se amplió la banda del 4% al 10% ; esto hizo que en 1995 se observe una depreciación real del 2.0% de la paridad.

Bajo una visión de más largo plazo, el tipo de cambio con relación a 1980 estaría depreciado en 71.6%. Como se conoce, la evolución del tipo de cambio real es endógena a la política fiscal, términos de intercambio, política arancelaria y flujos de capitales.

Déficit y problemas de flujo de caja para el fisco durante 1995

De acuerdo a los datos provisionales, el déficit del sector público no financiero durante 1995, medido por sus requerimientos de financiamiento (PSBR), se situó en 818.3 mil millones de sucres (1.8% del PIB). La estructura de financiamiento del déficit varió sustancialmente respecto del año 1994, privilegiándose la deuda interna (definido como los títulos en circulación + deuda flotante), -que pasó de 53 mil millones de sucres a 676 mil millones en 1995-. También se registraron atrasos en el pago de obligaciones externas por 25 millones de dólares. Esto significa que el Gobierno no pudo acceder a los mercados de financiamiento y por tanto recurrió a financiamiento forzoso, al no pagar a los contratistas e incurrir en atrasos externos.

Por su parte, el financiamiento externo neto fue inferior en 660 millones de dólares al flujo observado durante 1994. Si bien durante 1995 el flujo de endeudamiento externo se incrementó en relación a 1994, parte de los recursos de destinaron a la compra de activos netos en el exterior para colateralizar la deuda refinanciada en dicho período.