4.2.1.2 Resultados

LS // Dependent Variable is REF

Sample: 1993:04 1995:12

Included observations: 33 after adjusting endpoints

Como se anticipó, todos los riesgos tienen un efecto positivo y estadísticamente significativo sobre la tasa pasiva de interés, destacándose el papel del riesgo cambiario. En efecto, este último registra movimientos bastante similares a los observados para la tasa de interés referencial. Además, la expectativa de devaluación presenta una relación positiva y estadísticamente significativa con la tasa de interés. Estos fenómenos demuestran que un determinante clave del alto nivel y del comportamiento de la tasa pasiva es la política cambiaria.

Un indicador de la presencia y persistencia de riesgo cambiario está dado por la evolución de la variable discrepancia, la que mide la diferencia entre la devaluación implícita en las tasas de interés y un cómputo de devaluación esperada bajo credibilidad en la banda cambiaria, calculado en base al tipo de cambio spot y la paridad central después de un mes (gráfico 2).

Políticas monetarias contractivas, a través de la colocación de Bonos de Estabilización Monetaria (BEMs), incrementarían las tasas de interés. Sin embargo, tal como se aprecia en el Gráfico 3, la política monetaria no ha sido contractiva en términos de colocación de BEMs como para ser responsabilizada directamente del alto nivel de tasas de interés (tal vez con la excepción de determinadas fechas en que el Instituto Emisor se vio obligado a colocar importantes cantidades de bonos de estabilización monetaria ante excesos de liquidez en el sistema financiero). En todo caso, un control más rígido de la política fiscal, caracterizado por una reducción del gasto o un menor endeudamiento, contribuiría para reducir las tasas de interés al atenuar la necesidad de mayor control monetario en base al aumento de los saldos de BEMs.

Las expectativas de inflación no se justifican estadísticamente como determinantes directos de la evolución de las tasas de interés, tal como puede ser observado en el Gráfico 1. Sin embargo, el comportamiento de la inflación afecta indirectamente a las tasas de interés a través de su impacto positivo sobre el riesgo cambiario. Esto sugiere que las autoridades deben mantener la inflación bajo control como un mecanismo para reducir las tasas de interés.

Otra variable que a nivel estadístico arroja resultados importantes en la determinación del nivel de la tasa pasiva referencial, es el riesgo que presentan los bancos en el período inmediato anterior. La trayectoria de dicho riesgo, medido como la proporción de la cartera vencida sobre la cartera total, muestra cierta similitud con la producida por los movimientos de la tasa pasiva mencionada, lo cual permitiría inferir que la disminución del riesgo bancario a través de una política de crédito más eficiente ayudaría a reducir los niveles de la tasa pasiva².

En cuanto al riesgo país, éste ha tendido a aumentar durante 1995, lo cual ha repercutido en el aumento de las tasas de interés. Tal evolución puede ser confirmada por el comportamiento de la prima (stripped spread) que el mercado financiero internacional reconoce en los bonos Brady ecuatorianos por sobre los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos equivalentes (ver gráfico 5). La disminución de este riesgo, necesaria para la reducción de las tasas de interés internas, requeriría de un conjunto de condiciones de estabilidad en los diversos ámbitos del convivir nacional.

Finalmente, cabe destacar que se realizó un test de causalidad entre las tasas pasivas referencial y en moneda extranjera en el mercado nacional. Los resultados de dicho test sugieren claramente que la tasa pasiva referencial explica o anticipa en forma directa los movimientos registrados por la tasa en dólares en el mercado nacional y no viceversa³. Esta relación demostraría que las tasas domésticas en dólares son sensibles a las presiones por la demanda de crédito en dicha moneda: un aumento de las tasas en moneda nacional generaría un incremento en la demanda de crédito en moneda extranjera y, por ende, un alza en las tasas domésticas en dólares.