capítulo 5

CICLO ECONOMICO Y POLITICA MONETARIA : UN ANALISIS EMPIRICO


2. Análisis empírico: elementos contra y procíclicos de la política monetaria


2.3 Agregados monetarios y actividad económica

Las evoluciones cíclicas de los diferentes agregados monetarios considerados muestran variaciones relativamente similares y que acompañan, a grandes rasgos, las evoluciones de la actividad económica. El gráfico 6 muestra por ejemplo los componentes cíclicos del Indice de Evolución de la Actividad Coyuntural (IDEAC) y de M1. Por otro lado (gráfico 7), una política monetaria contractiva en términos de base monetaria se refleja igualmente en los demás agregados.

Gráficos 6 y 7:

IDEAC, M1 Y EMISIÓN MONETARIA

Componentes cíclicos




Con el fin de comprobar estas observaciones, se realizaron pruebas de causalidad a la Granger entre diferentes agregados (emisión y base monetaria, M1, M2) y el índice de actividad económica coyuntural, publicado mensualmente por el Banco Central del Ecuador6. Se observa entonces (ver cuadro 2) una causalidad de los agregados monetarios (excepto la emisión) hacia el IDEAC, rechazándose la causalidad inversa.

Cuadro No. 2:

CAUSALIDAD DE GRANGER ENTRE LOS AGREGADOS MONETARIOS Y EL IDEACHT
Hipótesis nula: Obs Est-F Prob.
M1HT no precede a IDEACHT 682.28256 0.07104
IDEACHT no precede a M1HT 0.85520 0.49621*
M2HT no precede a IDEACHT 681.37208 0.05458
IDEACHT no precede a M2HT 0.24678 0.91050*
BASEHT no precede a IDEACHT 682.34092 0.06535
IDEACHT no precede a BASEHT 0.07101 0.99057*
EMISHT no precede a IDEACHT 681.18832 0.32538*
IDEACHT no precede a EMISHT 1.11922 0.35613*

* No se puede rechazar la hipótesis nula con un margen de error menor al 10%.

** Período 1990 :01 - 1996 :01 , 4 rezagos.

Para precisar el signo de esta causalidad, se pueden observar las correlaciones cruzadas entre el IDEACHT y los dos primeros rezagos de los agregados monetarios (el cuadro 3 presenta los resultados para M1). Aparece claramente una causalidad negativa de los rezagos de los agregados hacia el IDEACHT contemporáneo. Paralelamente, las correlaciones contemporáneas son positivas y relativamente altas.

Gráfico No. 8:

CORRELACIONES ENTRE LOS REZAGOS DE M1 Y EL IDEAC

componentes ciclicos


En resumen, un incremento de los agregados monetarios se acompaña simultáneamente de una variación positiva del IDEAC, y precede generalmente una disminución del IDEAC en los meses subsiguientes. Esto constituye un primer indicio de una posible política monetaria contracíclica, cuyo objetivo sería de estabilizar la economía, frenando el crecimiento de los agregados monetarios en épocas expansivas y acelerándolo en épocas de recesión. Para analizar los canales a través de los cuales esta política puede observarse, se analiza a continuación las variaciones de distintos instrumentos de política monetaria a disposición de las autoridades.