CICLO ECONOMICO Y POLITICA MONETARIA : UN ANALISIS EMPIRICO

2. Análisis empírico: elementos contra y procíclicos de la política monetaria

Los bonos de estabilización monetaria constituyen un instrumento de política monetaria, cuyo objetivo es controlar la evolución de los agregados monetarios en base a operaciones de mercado abierto.

El cuadro 4 muestra que existe una causalidad de los agregados monetarios hacia el saldo neto de BEMS, y que se rechaza la causalidad inversa. Esto se podría interpretar como la reacción de las autoridades monetarias frente a variaciones de los agregados monetarios. En efecto, como lo indica el gráfico 9 para el caso de M1, una subida de estos agregados precede, con un mes de anticipación, un incremento en el saldo neto de BEMS. Como es natural, este incremento se acompaña simultáneamente de una contracción de los agregados monetarios.

En definitiva, queda claro que los BEMS han sido utilizados de manera contracíclica con el fin de estabilizar la economía.

Esto puede ser confirmado si se observa la relación entre IDEAC y BEMS (en componentes cíclicos, ver cuadros 5 y 6) : las variaciones del saldo de BEMS preceden a las del IDEAC, en términos de causalidad de Granger, y las correlaciones correspondientes son todas negativas. Así, un alza del saldo de los BEMS provoca, simultáneamente y a futuro, una disminución de la actividad. Esto se explica por el efecto contractivo de los BEMS sobre los distintos agregados monetarios que, a su vez, se acompaña de una menor actividad económica, como se expuso anteriormente.