CICLO ECONOMICO Y POLITICA MONETARIA : UN ANALISIS EMPIRICO

2. Análisis empírico: elementos contra y procíclicos de la política monetaria

2.6 Crédito al sector financiero privado

En los últimos años, se ha observado una disminución tendencial del crédito neto al sector financiero privado (CNSFP). Este movimiento se podría explicar por la conjunción de una serie de factores : eliminación de los créditos de estabilización, aumento de los BEMS y un alto crecimiento de los depósitos bancarios que, pese a una baja del nivel del encaje bancario en porcentaje, implicó un aumento en términos absolutos de este encaje.

Esta evolución se explica en su mayor parte por la disminución del crédito neto a los bancos privados (CNBP), tanto en niveles como en términos de movimientos cíclicos, en tanto que el crédito a las instituciones financieras ha sido de mucho menor cuantía y sus variaciones coyunturales han sido más reducidas (ver gráficos 11 y 12).

Pese a que esta evolución del crédito neto al sector financiero se explica esencialmente por su tendencia de mediano plazo, se puede intentar evaluar el carácter pro o anticíclico de su manejo coyuntural. Desde este punto de vista, el cuadro 9 presenta la causalidad entre los componentes cíclicos del crédito al sector financiero y de los agregados monetarios.

• En primer lugar, las variaciones del crédito al sector privado (CNSFPHT) preceden aquellas de la emisión y de la base monetaria. El efecto sobre los otros agregados se limita por lo tanto a la influencia instantánea y positiva de acuerdo al cuadro 10. Si se observan por lo demás las correlaciones entre los agregados monetarios y la evolución pasada del CNSFPHT, se puede concluir que, al igual que para las correlaciones instantáneas, una subida del CNSFPHT precede un incremento de la emisión y una disminución de la base monetaria.

El efecto sobre la emisión monetaria traduce simplemente el incremento de los créditos y el consecuente aumento del circulante. En cambio, el efecto aparentemente paradójico sobre la base monetaria podría explicarse de la siguiente forma. Por un lado, el incremento del crédito al sector privado aumenta el medio circulante al tiempo que disminuye los depósitos de los bancos privados en el BCE, generándose efectos contrapuestos en el cálculo de la base monetaria. Por otro lado, un aumento del crédito al sector privado se ha acompañado generalmente de una contracción del crédito al sector público no financiero⁸, que podría explicar la reducción observada de la base monetaria.

• En segundo lugar, una variación de M2 precede positivamente los movimientos de CNSPHT, como lo muestra el gráfico 12. En este sentido, el crédito al sector financiero privado parece tener un comportamiento procíclico bastante claro. Este comportamiento es sobre todo claro durante el año 1994, en el que el boom de depósitos que acompañó al ingreso importante de capitales coincidió con un período de liberalización financiera y una reducción del encaje bancario.

Se puede observar también las relaciones entre el crédito al sector financiero privado y la actividad económica (cuadros 11 y 12). Existe una causalidad del crédito hacia la actividad económica con sentido positivo, lo que puede confirmar que el crédito en este período es procíclico.

El gráfico siguiente muestra que el comportamiento procíclico del crédito al sector financiero privado ha sido aparente sobre todo en dos períodos determinados : el año 1994, como lo hemos señalado, y el final del año 1995, que coincide con un período de fragilidad del sistema financiero.